证券之星：于莹
近日，上海仙工智能科技股份有限公司(以下简称“仙工智能”)提交港股上市申请。凭借“控制器+软件+机器人”的一站式解决方案，仙工智能抓住了智能机器人市场的发展机遇，实现了营收的显著增长，其机器人业务占比的持续提升，也印证了市场对其产品的认可。
然而，靓丽的业绩增长背后，是公司尚未跨越盈利门槛的严峻现实。证券之星注意到，报告期内，仙工智能累计亏损达1.22亿元。更关键的是，公司面临着多重风险，其高毛利率的控制器业务占比下滑同时也“拖累”了整体毛利率；此外，公司存在多名客户与供应商重叠的现象，虽为仙工智能解释称这是行业现象，但其背后潜藏的交易公允性、利益冲突、供应链依赖及合规风险不容忽视。
另外，持续高企的研发和销售投入、不断拉长的回款周期以及经营现金流的波动等因素，也导致了公司陷入现金流吃紧的困境。此次寻求港股IPO，无疑是仙工智能突破资金瓶颈、谋求长远发展的关键一步。
核心机器人业务占比攀升反噬毛利率
公开资料显示，仙工智能是一家以控制系统为核心的智能机器人公司，公司通过平台向下游集成商、终端客户提供“控制器+软件+机器人”的一站式解决方案，致力于让开发、获得、使用智能机器人没有门槛。
2022年至2024年(以下称报告期内)，公司实现营收分别为1.84亿元、2.49亿元、3.39亿元，复合年增长率为35.7%。
其中，机器人是公司的核心收入来源，其绝对金额及占总收入比例均持续攀升，具体来看，报告期内，仙工智能的机器人实现营收分别为1.03亿元、1.49亿元、2.36亿元，营收占比分别为55.6%、59.8%、69.5%；机器人控制器及配件销售构成另一重要收入支柱。机器人控制器实现营收分别为4692.3万元、6605.9万元、5741.3万元，营收占比分别为25.5%、26.5%、16.9%；配件实现营收分别为2469.0万元、1776.7万元、2585.0万元，营收占比分别为13.4%、7.1%、7.6%；此外，公司软件销售收入占比较小，软件实现营收分别为1017.9万元、1653.0万元、2029.7万元，营收占比分别为5.5%、6.6%、6.0%。
证券之星注意到，公司上述收入结构的调整对其整体毛利率也产生了影响。报告期内，仙工智能的毛利率分别为46.8%、49.2%和45.9%，2024年的毛利率有所下滑。
具体原因是，毛利率水平较高的控制器业务营收占比逐渐下滑。招股书显示，机器人控制器业务平均毛利率都在80%以上，而机器人业务的毛利率只有35%左右，机器人业务占比提升的同时也压缩了毛利率。
供应商和客户重叠存风险
对于机器人企业来说，能否建立良好的客户基础也是市场关注的重点。招股书显示，2022年至2024年，公司分别服务了380、587及832家客户，数量不断增多。
报告期内，公司各年来自五大客户的总收入分别为3940万元、5170万元及6330万元，分别占同年总收入的21.4%、20.8%及18.6%。同年，来自单一最大客户的收入分别为1190万元、1820万元及3550万元，分别占总收入的6.5%、7.3%及10.4%。可以看出，公司的客户集中度并不算高。
证券之星注意到，招股书中，公司提到，智能机器人应用高度分散，不仅在工业领域之间，而且在各工厂之间亦存在显著差异。“千厂千面”的现实催生了对定制解决方案的强烈需求，使零部件供应商难以满足智能机器人的多样化需求。同时，集成商分布广泛，市场参与者超过10000家。如此较低的客户集中度使得采购、部署及服务交付进一步复杂化，从而推高了零部件供应商、集成商及终端客户等的成本。
证券之星还发现，公司存在多名供应商和客户重叠的现象。
2022年、2023年及2024年，公司向五大供应商的采购总额分别为5450万元、5070万元及7100万元，分别占销售成本总额55.6%、40.1%及38.7%。同期，仙工智能向单一最大供应商的采购额为1600万元、1840万元及2900万元，分别占销售成本总额的16.3%、14.5%及15.8%。
与此同时，客户A于2022年及2024年分别为仙工智能的最大及第四大客户，也为2022年、2023年及2024年的第二大供应商(供应商B)；此外，客户C为公司2022年的第三大客户，亦为2022年及2023年的供应商；客户H为公司2023年的第三大客户及2024年的最大客户，亦是公司2023年及2024年的供应商。
招股书显示，仙工智能主要向客户A、C提供机器人控制器、机器人、软件及配件，而客户A、C则主要为仙工智能提供制造服务等。
虽然公司回应称，智能机器人产业中，价值链上下游企业互相作为供应商及客户进行交易是普遍现象。但有业内人士对证券之星表示，仙工智能客户与供应商重叠的隐患涉及利益冲突、供应链风险、财务压力、合规风险及市场声誉等多个层面。最直接的隐患是，客户与供应商重叠可能导致交易定价偏离市场公允水平。例如，若某企业同时作为仙工智能的供应商和客户，可能在采购原材料时以高于市场价向仙工智能供应，或在采购仙工智能产品时要求折扣，从而损害公司利益。在实际案例中，如朗泰通IPO时就因客户与供应商重叠被问询采购价格公允性，目前，该公司以“撤材料”而结束上市进程。
此外，仙工智能还可能因维护客户关系而优先向重叠企业分配产能或资源，导致其他供应商或客户的权益受损。例如，在原材料紧张时，优先满足重叠客户的需求，可能影响其他客户的交付。证券之星也注意到，在报告期内，其三年内的前五大客户变动频繁。(如下图所示)
三年账面累计亏损1.22亿元
值得关注的是，仙工智能目前尚未实现盈利，2022年至2024年，其年内亏损分别为3226万元、4770.4万元、4230.8万元，累计亏损1.22亿元。
公司财报显示，亏损主要因给予员工股权激励产生的股份支付费用占比较大，在2022—2024年分别达到150万元、2680万元、3170万元。剔除股份支付影响后，仙工智能的经调整净亏损分别为3074万元、2090万元和1063万元。
证券之星了解到，公司调整后仍然亏损主要由于经营历史有限、大规模投资于研发、致力销售及分销以扩大市场占有率所致。
报告期各期，公司的销售及分销开支分别为5110.3万元、7227.9万元、8898.5万元，占同年总收入的27.7%、29.0%、26.2%。此外，从员工分布上也可以看到，仙工智能对销售的重视。截至2024年12月31日，公司共有430名全职员工，其中销售及市场营销的员工201人，占总人数的比例高达46.8%；研发方面，报告期各期，仙工智能的研发费用分别为3931.7万元、6374.9万元、7131.1万元，逐年增多，分别占各年度收入的21.3%、25.6%及21.0%。
证券之星发现，仙工智能虽然持续亏损，但实控人赵越与妻子丁霞的薪酬却在逆势上涨。招股书显示，2022年至2024年，赵越的薪酬总额分别为52.1万元、58万元和71万元，三年累计薪酬181.1万元。同期，丁霞的薪酬总额分别为67.7万元、65.4万元和87.4万元，三年累计薪酬220.5万元。2023年，丁霞的薪酬略微降低，但2024年又快速增长。
回款周期不断拉长
持续陷入亏损后，仙工智能目前的账面资金并不充足。截至2025年3月31日，公司现金及现金等价物为2618.8万元、金融资产4192.6万元，合计6811.4万元，短期银行借款达到7806万元，这些资金难以覆盖短期银行借款。不过，仙工智能在招股书中表示，公司有充足的资金可以支付未来12个月的资金需求。
除此之外，仙工智能还面临“失血”的问题。报告期内，仙工智能经营现金流净额分别为-4999.1万元、1031.6万元和-2496.2万元，2022年和2024年都处在净流出的状态。
而另一边，公司的回款账期也有加长的趋势。报告期各期，公司贸易应收款项周转天数分别为48天、61天、81天。公司表示，于往绩记录期间，贸易应收款项周转天数有所增加，主要是由于机器人销售的快速增长。公司通常允许购买机器人的客户分期付款，并为产品运输后作出付款者设定信贷期。
作为一家聚焦机器人核心技术研发与产业化的科技企业，仙工智能的发展高度依赖持续的资金投入，从核心控制器算法迭代、机器人整机性能优化，到市场渠道拓展与规模化生产，每一环都需要雄厚的资本支撑。
证券之星了解到，自成立之日起，仙工智能已经共获得了四轮融资。2025年4月的最新一轮融资金额达到7000万元，公司累计融资达到3.33亿元。不过，结合当前公司的资金状况来看，这一融资规模仍显不足，叠加公司经营现金流净流出的波动，以及贸易应收款周转天数拉长带来的回款压力，现有资金储备难以支撑长期技术攻坚与市场拓展的需求。
可见，仙工智能的IPO进程或是其破局的关键，但公司目前面临着上述的种种风险，这不仅会削弱其资本市场吸引力，更可能引发监管层对持续经营能力的深度问询，公司IPO之路依旧充满不确定性。(本文首发证券之星，作者｜于莹)
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